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發(fā)布時(shí)間: 2022-09-02 作者: 中植企業(yè)集團(tuán) 瀏覽量:
北京時(shí)間8月26日晚間,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行年會(huì)演講中宣告,“歷史告誡,不要過(guò)早放松政策,修復(fù)價(jià)格穩(wěn)定需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段限制性政策的過(guò)程?!笔袌?chǎng)也將此理解為鮑威爾欲在下次FOMC會(huì)議上繼續(xù)“鷹”擊長(zhǎng)空。
回顧本次會(huì)議發(fā)聲前美國(guó)的宏觀形勢(shì)和資本市場(chǎng)表現(xiàn),首先從備受全社會(huì)矚目的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增速來(lái)看,該指標(biāo)連續(xù)數(shù)月突破新高后,7月迎來(lái)回落拐點(diǎn)。隨后,對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)變動(dòng)彈性影響較大的原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在8月延續(xù)回落,因此市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)CPI在8月的同比增速大概率將繼續(xù)放緩,并達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的“通脹連續(xù)數(shù)個(gè)月回落”的要求。其次,在本次年會(huì)前,二季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為-0.6%(上期值-1.6%),依然符合美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的定義(連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增速為負(fù));同時(shí),美國(guó)制造業(yè)PMI大幅回落、制造商累庫(kù)動(dòng)作放緩等跡象也表明美國(guó)即將進(jìn)入去庫(kù)存階段,似乎當(dāng)前金融條件收緊程度對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊無(wú)法避免。最后,在本次年會(huì)前,資本市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期有搶跑之嫌,標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)紛紛從底部反彈上漲超過(guò)17%,同時(shí)期十年期國(guó)債收益率從3.5%高點(diǎn)回落至2.6%左右,市場(chǎng)中掌管“聰明錢(qián)”的投資者似乎已經(jīng)摸清年底利率約在3.5%~3.75%之間,并早早預(yù)期了明年5月后開(kāi)始降息。
不過(guò),市場(chǎng)樂(lè)觀的“壓注”似乎在央行年會(huì)中被鮑威爾無(wú)情擊破,鮑威爾的鷹派觀點(diǎn)主要有以下三個(gè)方面。第一,當(dāng)下的美國(guó)物價(jià)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期2%的通脹政策目標(biāo),美聯(lián)儲(chǔ)工作的重心在于抗擊通脹。第二,7月通脹數(shù)據(jù)的下行,難以證明通脹已經(jīng)到達(dá)拐點(diǎn),持續(xù)的加息是必要的。第三,打破投資者諸如“失業(yè)率上升美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)轉(zhuǎn)向”、“美聯(lián)儲(chǔ)迫于政治壓力轉(zhuǎn)向?qū)捤伞钡阮A(yù)期。
受本次鮑威爾鷹派發(fā)言影響,海外大類資產(chǎn)定價(jià)重回貨幣緊縮邏輯,長(zhǎng)短端美債收益明顯上漲,其中長(zhǎng)端利率上行8個(gè)基點(diǎn),再次突破3.1%關(guān)口。利率回升壓力下,美股開(kāi)始年內(nèi)第二波殺估值行情,美元指數(shù)則再次沖擊前期108點(diǎn)高位。展望下階段,或許海外股債雙殺行情會(huì)持續(xù)演繹到新的宏觀變量出現(xiàn),即通脹延續(xù)回落或就業(yè)情況轉(zhuǎn)弱,投資者需要繼續(xù)等待9月上旬由美國(guó)勞工部公布的8月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。
國(guó)內(nèi)方面,8月24日,國(guó)常會(huì)推進(jìn)落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策,再次推出19項(xiàng)接續(xù)政策。主要包括:1.增加3000億元以上政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度,依法用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額。2.核準(zhǔn)開(kāi)工一批基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目,出臺(tái)措施支持民營(yíng)企業(yè)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,并允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策。3.支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000億元債券,再發(fā)放100億元農(nóng)資補(bǔ)貼。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在二季度觸底,當(dāng)前仍然呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì),居民和企業(yè)部門(mén)對(duì)于投資較為謹(jǐn)慎,更傾向于儲(chǔ)蓄,消費(fèi)表現(xiàn)也偏弱于預(yù)期,民營(yíng)房企爛尾樓等事件發(fā)酵后,政策應(yīng)極力避免房地產(chǎn)在下行周期中出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。
近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯再次受到市場(chǎng)關(guān)注,資金拆借互換利率整體走勢(shì)上揚(yáng),票據(jù)利率上行100基點(diǎn)左右,預(yù)計(jì)8月社融總量和信貸數(shù)據(jù)將會(huì)比7月有明顯改善,市場(chǎng)超額流動(dòng)性存在邊際收斂的預(yù)期,市場(chǎng)資產(chǎn)荒情況也將有所緩解。從企業(yè)基本面角度,1-7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降1.1%,由于本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱,經(jīng)濟(jì)雖具有一定的韌性,但全面復(fù)蘇乏力,前期需求暴發(fā)更像是二季度經(jīng)濟(jì)停擺后的需求后置,宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性繼續(xù)對(duì)企業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)構(gòu)成壓力,企業(yè)的預(yù)期改善仍需等待一系列的宏觀積極因素出現(xiàn)。
盡管如此,從近期宏觀高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看,8月份經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況要好于7月。其中,上游受部分地區(qū)工業(yè)限電影響,黑色、有色等品種價(jià)格有所回升,中游螺紋鋼開(kāi)工率底部回升勢(shì)頭較強(qiáng),全社會(huì)鋼材庫(kù)存下降較快;下游30大中城市商品房銷(xiāo)售面積同比增速繼續(xù)收窄,整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)小幅回升,乘用車(chē)銷(xiāo)量小幅回落,一二線擁堵指數(shù)與上月持平。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,9月、10月通常是每年生產(chǎn)和消費(fèi)的旺季,疊加國(guó)常會(huì)19項(xiàng)接續(xù)政策的逐步落地,預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的態(tài)勢(shì)大概率能夠延續(xù)。
近期面對(duì)外圍市場(chǎng)的暴跌,A股基本上堅(jiān)韌地走出了獨(dú)立行情。值得注意的是,其中涵蓋大盤(pán)股較多的價(jià)值板塊表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性,也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)大小盤(pán)風(fēng)格切換的關(guān)注。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象的產(chǎn)生可能源自于兩方面原因:一是由于大盤(pán)股相對(duì)安全邊際更高,8月市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,資金短期出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避,開(kāi)始青睞于大盤(pán)股;二是8月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況好于7月,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期引發(fā)投資者看多與“內(nèi)循環(huán)”相關(guān)的消費(fèi)等板塊權(quán)重股。而從未來(lái)中長(zhǎng)期維度來(lái)看,國(guó)內(nèi)扶持“專精特新”等新產(chǎn)業(yè)鏈的思路清晰,在這個(gè)過(guò)程中對(duì)新產(chǎn)業(yè)鏈的培育,將繼續(xù)支撐中小盤(pán)股的表現(xiàn)。因此,從股票配置層面,我們認(rèn)為要堅(jiān)定地做好總體資產(chǎn)的再平衡,適度增加中長(zhǎng)期的權(quán)益配置。
文字來(lái)源:中植基金