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11月17日，央行網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。擬規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

近年來，我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，在滿足居民財富管理需求、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。

此次《指導(dǎo)意見》擬統(tǒng)一包括銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的資管業(yè)務(wù)。資管產(chǎn)品包括銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品等。依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用本意見。

《指導(dǎo)意見》遵循以下基本原則：一是堅持嚴(yán)控風(fēng)險的底線思維，防止金融風(fēng)險跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。二是堅持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)，既充分發(fā)揮資管業(yè)務(wù)的投融資功能，又嚴(yán)格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實(shí)向虛。三是堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實(shí)現(xiàn)對各類機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋。采取有效監(jiān)管措施，加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)。四是堅持有的放矢的問題導(dǎo)向，針對資管業(yè)務(wù)的重點(diǎn)問題統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。五是堅持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)，防范風(fēng)險與有序規(guī)范相結(jié)合，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期，加強(qiáng)市場溝通，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。

《指導(dǎo)意見》共29條，涉及剛性兌付、杠桿比例、嵌套和通道等諸多業(yè)內(nèi)關(guān)注問題。

一是確立資管產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)。資管產(chǎn)品根據(jù)募集方式不同分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類，根據(jù)投資性質(zhì)不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強(qiáng)化“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念。

二是降低影子銀行風(fēng)險。引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、風(fēng)險準(zhǔn)備金要求、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)。

三是減少流動性風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)流動性管理，遵循單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算的管理要求，加強(qiáng)資管產(chǎn)品和投資資產(chǎn)的期限匹配。

四是打破剛性兌付。資管業(yè)務(wù)是“受人之托、代人理財”的金融服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

五是控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從負(fù)債和分級兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險越高，杠桿要求越嚴(yán)。對公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）作出不同規(guī)定，明確可以分級的產(chǎn)品類型，分別統(tǒng)一分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）。

六是抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。金融監(jiān)督管理部門對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)公平準(zhǔn)入，金融機(jī)構(gòu)切實(shí)履行主動管理職責(zé)，不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

七是切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理，對同類資管產(chǎn)品按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施功能監(jiān)管，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計制度。

八是合理設(shè)置過渡期。充分考慮存量資管業(yè)務(wù)的存續(xù)期、市場規(guī)模，同時兼顧增量資管業(yè)務(wù)的合理發(fā)行設(shè)置過渡期，實(shí)施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期自《指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。

據(jù)悉，公開征求意見結(jié)束后，中國人民銀行將會同有關(guān)部門根據(jù)各界反饋意見進(jìn)一步修改完善《指導(dǎo)意見》。

附：央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問全文：

一、為什么要制定《指導(dǎo)意見》？

近年來，我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡稱“資管業(yè)務(wù)”）快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

資管業(yè)務(wù)在滿足居民財富管理需求、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門，堅持問題導(dǎo)向，從彌補(bǔ)監(jiān)管短板、提高監(jiān)管有效性入手，在充分立足各行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)開展情況和監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，制定《指導(dǎo)意見》，通過統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展，有效防控金融風(fēng)險，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、《指導(dǎo)意見》的總體思路和原則是什么？

《指導(dǎo)意見》的總體思路是：按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

《指導(dǎo)意見》遵循以下基本原則：一是堅持嚴(yán)控風(fēng)險的底線思維，減少存量風(fēng)險，嚴(yán)防增量風(fēng)險。二是堅持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)，既充分發(fā)揮資管業(yè)務(wù)的功能，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求，又嚴(yán)格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實(shí)向虛，防止產(chǎn)品過于復(fù)雜，加劇風(fēng)險的跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。三是堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實(shí)現(xiàn)對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋，采取有效監(jiān)管措施，加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)。四是堅持有的放矢的問題導(dǎo)向，重點(diǎn)針對資管業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。同時，對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。五是堅持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)，防范風(fēng)險與有序規(guī)范相結(jié)合，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期，加強(qiáng)市場溝通，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。

三、《指導(dǎo)意見》的適用范圍是什么？包括哪些機(jī)構(gòu)的哪些產(chǎn)品？

《指導(dǎo)意見》主要適用于金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)，即銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機(jī)構(gòu)等接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益。資管產(chǎn)品包括銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品等。依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用本意見。

針對非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的亂象，《指導(dǎo)意見》也按照“未經(jīng)批準(zhǔn)不得從事金融業(yè)務(wù)，金融業(yè)務(wù)必須接受金融監(jiān)管”的理念，明確提出除國家另有規(guī)定外，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品。

四、《指導(dǎo)意見》對資管產(chǎn)品分類的依據(jù)和目的是什么？對不同類型產(chǎn)品監(jiān)管的主要區(qū)別是什么？

對資管業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，明確何為同類業(yè)務(wù)，是統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制的基礎(chǔ)?！吨笇?dǎo)意見》從兩個維度對資管產(chǎn)品進(jìn)行分類。一是從資金募集方式劃分，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類。公募產(chǎn)品面向不特定的社會公眾，風(fēng)險外溢性強(qiáng)，在投資范圍、杠桿約束、信息披露等方面監(jiān)管要求較私募嚴(yán)格，主要投資風(fēng)險低、流動性強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。其中，現(xiàn)階段銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)。私募產(chǎn)品面向擁有一定規(guī)模金融資產(chǎn)、風(fēng)險識別和承受能力較強(qiáng)的合格投資者，對其的監(jiān)管要求松于公募產(chǎn)品，更加尊重市場主體的意思自治，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權(quán)和受（收）益權(quán)。二是從資金投向劃分，根據(jù)投資資產(chǎn)的不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。固定收益類、混合類、權(quán)益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險依次遞增，分級杠桿要求依次趨嚴(yán)，根據(jù)所投資資產(chǎn)的不同，各類產(chǎn)品的信息披露重點(diǎn)也有所不同。

對產(chǎn)品依據(jù)以上兩個維度進(jìn)行分類的目的在于：一是按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則強(qiáng)化功能監(jiān)管。實(shí)踐中，不同行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)，按照機(jī)構(gòu)類型適用不同的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致監(jiān)管套利等問題，因此，需要按照業(yè)務(wù)功能對資管產(chǎn)品進(jìn)行分類，對同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。二是貫徹“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念：一方面公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，分別對應(yīng)社會公眾和合格投資者兩類不同的投資群體，體現(xiàn)不同的投資者適當(dāng)性管理要求；另一方面，根據(jù)資金投向?qū)①Y管產(chǎn)品分為不同類型，以此區(qū)分產(chǎn)品風(fēng)險等級，并要求資管產(chǎn)品發(fā)行時明示產(chǎn)品類型，避免“掛羊頭賣狗肉”、損害金融消費(fèi)者權(quán)益。

五、《指導(dǎo)意見》在哪些方面強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的資質(zhì)要求和管理職責(zé)？

資管業(yè)務(wù)是“受人之托、代人理財”的金融服務(wù)，為保障委托人的合法權(quán)益，《指導(dǎo)意見》要求金融機(jī)構(gòu)須符合一定的資質(zhì)要求，并切實(shí)履行管理職責(zé)。一是規(guī)定金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備與資管業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機(jī)制健全。二是要求金融機(jī)構(gòu)建立健全資管業(yè)務(wù)人員的資格認(rèn)定、培訓(xùn)、考核評價和問責(zé)制度，確保從事資管業(yè)務(wù)的人員具備必要的專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力，遵守行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德。三是規(guī)定對于違反相關(guān)法律法規(guī)以及本意見規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格。

六、《指導(dǎo)意見》對資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的限制和要求有哪些？目的是什么？是否會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資？

部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品主要投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，具有期限、流動性和信用轉(zhuǎn)換功能，形成影子銀行特征。這類產(chǎn)品透明度較低、流動性較弱，規(guī)避了資本約束等監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，大多未納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。為此，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、風(fēng)險準(zhǔn)備金要求、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。作出上述規(guī)范的目的是，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，減少影子銀行風(fēng)險，縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)的效率和水平。與此同時，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，需要深化金融體制改革，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。

七、《指導(dǎo)意見》如何防范資管產(chǎn)品的流動性風(fēng)險？如何規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的資金池運(yùn)作？

部分金融機(jī)構(gòu)在開展資管業(yè)務(wù)過程中，通過滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價的方式，對募集資金進(jìn)行資金池運(yùn)作。在這種運(yùn)作模式下，多只資管產(chǎn)品對應(yīng)多項(xiàng)資產(chǎn)，每只產(chǎn)品的預(yù)期收益來自哪些資產(chǎn)無法辨識，風(fēng)險也難以衡量。同時，將募集的低價、短期資金投放到長期的債權(quán)或者股權(quán)項(xiàng)目，加大了資管產(chǎn)品的流動性風(fēng)險，一旦難以募集到后續(xù)資金，容易發(fā)生流動性緊張。

《指導(dǎo)意見》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”（單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算）管理要求的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費(fèi)率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向，切實(shí)減少和消除資金來源端和資產(chǎn)端的期限錯配和流動性風(fēng)險。

此外，對于部分機(jī)構(gòu)通過為單一項(xiàng)目融資設(shè)立多只資管產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求的行為，《指導(dǎo)意見》明確予以禁止。同時，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只資管產(chǎn)品，規(guī)定同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，多只資管產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，如超出上述規(guī)模，允許經(jīng)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)后實(shí)施。

八、《指導(dǎo)意見》關(guān)于資管產(chǎn)品的資本和風(fēng)險準(zhǔn)備金計提要求與現(xiàn)有各類機(jī)構(gòu)的計提標(biāo)準(zhǔn)是何種關(guān)系？二者如何銜接？

資管產(chǎn)品屬于金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，投資風(fēng)險應(yīng)當(dāng)由投資者自擔(dān)，但為了應(yīng)對操作風(fēng)險或者其他非預(yù)期風(fēng)險，仍需建立一定的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，計提相應(yīng)的風(fēng)險準(zhǔn)備金。目前，各行業(yè)資管產(chǎn)品資本和風(fēng)險準(zhǔn)備金要求不同，銀行實(shí)行資本監(jiān)管，按照理財業(yè)務(wù)收入計提一定比例的操作風(fēng)險資本，證券公司資管計劃、公募基金、基金子公司特定客戶資管計劃、部分保險資管計劃按照管理費(fèi)收入計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，但比例不一，信托公司則按照稅后利潤的5%計提信托賠償準(zhǔn)備金。綜合現(xiàn)有各行業(yè)的風(fēng)險準(zhǔn)備金計提要求，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資管產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，或者按照規(guī)定計提操作風(fēng)險資本或相應(yīng)風(fēng)險資本準(zhǔn)備。風(fēng)險準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。風(fēng)險準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)、違反資管產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或者技術(shù)故障等給資管產(chǎn)品財產(chǎn)或者投資者造成的損失，計提方式按照財政部相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。需要明確的是，對于目前不適用風(fēng)險準(zhǔn)備金或者操作風(fēng)險資本的金融機(jī)構(gòu)，如信托公司，《指導(dǎo)意見》并非要求在現(xiàn)有監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)外進(jìn)行雙重計提，而是由金融監(jiān)督管理部門按《指導(dǎo)意見》的標(biāo)準(zhǔn)，制定具體細(xì)則進(jìn)行規(guī)范。

九、如何打破資管產(chǎn)品的剛性兌付？為什么要實(shí)行凈值化管理？

剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì)，擾亂市場紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識。為此，《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，讓投資者明晰風(fēng)險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。作出這一規(guī)定的原因在于，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風(fēng)險、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險，而明晰風(fēng)險的一個重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理。實(shí)踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險不能及時反映到產(chǎn)品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險大?。欢鹑跈C(jī)構(gòu)將投資收益超過預(yù)期收益率的部分轉(zhuǎn)化為管理費(fèi)或者直接納入中間業(yè)務(wù)收入，而非給予投資者，自然也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險。為此，要推動預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。

《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，根據(jù)行為過程和最終結(jié)果對剛性兌付進(jìn)行認(rèn)定，包括違反公允價值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移、自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。對剛性兌付的機(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險基金，對非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰。

十、如何管理資管產(chǎn)品的杠桿水平？

為維護(hù)債券、股票等金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，抑制資產(chǎn)價格泡沫，應(yīng)當(dāng)控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類，一類是負(fù)債杠桿，即產(chǎn)品募集后，通過拆借、質(zhì)押回購等負(fù)債行為，增加投資杠桿；一類是分級杠桿，即對產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先、劣后的份額分級。此外，持有人以所持資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資或者以債務(wù)資金購買資管產(chǎn)品的加杠桿行為也需要關(guān)注。

在負(fù)債杠桿方面，《指導(dǎo)意見》進(jìn)行了分類統(tǒng)一，對公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限，分級私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。為真實(shí)反映負(fù)債水平，強(qiáng)調(diào)計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時，按照穿透原則，合并計算所投資資管產(chǎn)品的總資產(chǎn)。為抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價格泡沫，要求資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品。

在分級產(chǎn)品方面，《指導(dǎo)意見》充分考慮了當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對可以進(jìn)行分級設(shè)計的產(chǎn)品類型作了統(tǒng)一規(guī)定，即公募產(chǎn)品以及開放式運(yùn)作的、或者投資于單一投資標(biāo)的、或者標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進(jìn)行份額分級。對可分級的私募產(chǎn)品，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，固定收益類產(chǎn)品的分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）不得超過3∶1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1∶1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不得超過2∶1。為防止分級產(chǎn)品成為杠桿收購、利益輸送的工具，要求發(fā)行分級產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)對該產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者，分級產(chǎn)品不得對優(yōu)先級份額投資者提供保本保收益安排。

十一、如何消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)？

資管產(chǎn)品借通道多層嵌套，不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜性，導(dǎo)致底層資產(chǎn)和風(fēng)險難以穿透，也拉長了資金鏈條，增加資金體內(nèi)循環(huán)和融資成本。為此，《指導(dǎo)意見》首先從根本上抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的動機(jī)，要求金融監(jiān)督管理部門對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入、給予公平待遇，不得根據(jù)金融機(jī)構(gòu)類型設(shè)置市場準(zhǔn)入障礙，既不能限制本行業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品投資其他部門監(jiān)管的金融市場，也不能限制其他行業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品投資本部門監(jiān)管的金融市場。其次，從嚴(yán)規(guī)范產(chǎn)品嵌套和通道業(yè)務(wù)，明確資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，所投資的資管產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

《指導(dǎo)意見》充分考慮了金融機(jī)構(gòu)因自身投資能力不足而產(chǎn)生的委托其他機(jī)構(gòu)投資的合理需求，明確金融機(jī)構(gòu)可以將資管產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，從而將本機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，但委托機(jī)構(gòu)不得因委托其他機(jī)構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任，受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，并切實(shí)履行主動管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資其他資管產(chǎn)品（投資公募證券投資基金除外）。

十二、在加強(qiáng)對資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面有哪些舉措？

加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，強(qiáng)化宏觀審慎管理，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，實(shí)施功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，是規(guī)范資管業(yè)務(wù)的必要舉措。一是人民銀行加強(qiáng)宏觀審慎管理，建立資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強(qiáng)監(jiān)測、評估和調(diào)節(jié)。二是金融監(jiān)督管理部門在資管業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入和日常監(jiān)管中，強(qiáng)化根據(jù)產(chǎn)品類型進(jìn)行功能監(jiān)管，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管，加大對金融消費(fèi)者的保護(hù)力度。三是按照資管產(chǎn)品的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬性，進(jìn)行監(jiān)管穿透，向上穿透識別產(chǎn)品的最終投資者是否為合格投資者，向下穿透識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是否符合投資要求，建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計制度。四是加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，金融監(jiān)督管理部門在《指導(dǎo)意見》框架內(nèi)，研究制定配套細(xì)則，配套細(xì)則之間要相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。同時，要持續(xù)評估資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的有效性，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融改革發(fā)展變化適時調(diào)整。

十三、非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)需要符合哪些規(guī)定？

當(dāng)前，除金融機(jī)構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍，由于缺乏市場準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管，已經(jīng)暴露出一些風(fēng)險和問題。為此，《指導(dǎo)意見》明確提出，資管業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，必須納入金融監(jiān)管，具體要求包括：一是非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。這里的“國家另有規(guī)定的除外”主要指私募基金的發(fā)行和銷售，國家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定，沒有規(guī)定的，適用本《指導(dǎo)意見》的要求。二是依照國家規(guī)定，非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定以及《指導(dǎo)意見》關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的要求，向投資者銷售與其風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)的資管產(chǎn)品。三是非金融機(jī)構(gòu)和個人未經(jīng)金融管理部門許可，不得代銷資管產(chǎn)品。針對非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的情況，尤其是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺分拆銷售具有投資門檻的投資標(biāo)的、通過增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》進(jìn)行規(guī)范清理。非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)并承諾或進(jìn)行剛性兌付的，加重處罰。

十四、《指導(dǎo)意見》的過渡期如何設(shè)置？“新老劃斷”具體如何實(shí)施？

為確?！吨笇?dǎo)意見》有序?qū)嵤?，設(shè)置過渡期，按照“新老劃斷”原則，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，即實(shí)行“資產(chǎn)到期”。過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不得新增不符合本意見規(guī)定的資管產(chǎn)品的凈認(rèn)購規(guī)模，即發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)符合《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，為確保存量資管產(chǎn)品流動性和市場穩(wěn)定、且在存量產(chǎn)品規(guī)模內(nèi)的除外。過渡期為《指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品按照《指導(dǎo)意見》進(jìn)行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外），金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或續(xù)期違反本意見規(guī)定的資管產(chǎn)品。上述規(guī)定充分考慮了存量資管產(chǎn)品的存續(xù)期、市場規(guī)模，同時兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行，使資管業(yè)務(wù)按照《指導(dǎo)意見》平穩(wěn)過渡，有序規(guī)范。

總而言之，打破剛性兌付，化解金融風(fēng)險，資管業(yè)務(wù)逐步回歸本源。截止到2019年6月30日，資管行業(yè)將真正做到“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”。

來源：中國經(jīng)營報 莊會